# Bitcoin acaba de encontrar un nuevo tipo de comprador

An episode of [Un Podcast Sobre Bitcoin](https://invisiblenetwork.ai/podcast/1440245280), 5 Oct 2026, 19 min.

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## Chapters

- 0:00 El nuevo desacople de Bitcoin
- 3:38 Analizando la tesis de Constantino
- 8:01 Historia de las eras de Bitcoin
- 11:57 El perfil del nuevo comprador
- 17:50 Riesgos estructurales y valor
- 18:35 Reflexiones finales

## Transcript

[0:00] Bitcoin está en uno de esos momentos que casi nunca se repiten.
[0:03] No está haciendo lo que suele hacer, no se mueve por lo que suele moverse,
[0:05] no reacciona a lo que suele reaccionar y no cae con lo que suele caer.
[0:09] Desde 2020, Bitcoin sigue de cerca al índice Nasdaq estadounidense.
[0:12] A los últimos meses, sin embargo, se ha separado de este al tiempo que ha empezado a moverse de forma muy parecida al oro.
[0:18] La correlación entre Bitcoin y oro está en el 0,5 y entre Bitcoin y el Nasdaq en el 0,4.
[0:24] Desde 2020, solo en dos ocasiones Bitcoin ha estado más alineado con el oro que con el Nasdaq.
[0:29] a finales de 2020 y en el verano de 2023.
[0:32] Y las dos veces, 12 meses después, Bitcoin valía más del doble.
[0:36] Ahora está pasando por tercera vez.
[0:38] Debemos emocionarnos.
[0:40] La correlación mide cómo relacionados son los movimientos entre los activos.
[0:44] Si se mueven igual, la correlación es de 1.
[0:46] Si cada uno se mueve a su bola, sería 0.
[0:48] Y si se mueven de forma opuesta, sería menos 1.
[0:50] Hasta 2020, Bitcoin iba a lo suyo.
[0:53] El FMI mide su correlación con la bolsa entre 2017 y 2019 en el 0,01.
[0:59] tan correlacionado con ella como Vinicius con la defensa del Madrid.
[1:02] Pero esto cambió el 12 de marzo de 2020.
[1:05] En ese momento, con los cierres provocados por la pandemia,
[1:07] todos los activos se vendieron a la vez y Bitcoin se ató a la bolsa.
[1:11] Desde entonces se mueve exactamente como el Nasdaq, pero de forma más exagerada.
[1:15] Una correlación que llegó a su máximo en 2022 cuando la Fed inició el ciclo de subidas de tipos anterior.
[1:20] Hoy, sin embargo, esa correlación se ha reducido del 0,61, muy alta, al 0,4.
[1:25] Un desacople con el Nasdaq que ha venido acompañado de una fuerte subida en su correlación con el oro.
[1:31] Curiosamente, aunque se llame a Bitcoin oro digital, su correlación con el metal, su relación con este activo, ha sido de cero prácticamente durante toda su vida.
[1:38] Si ni más lejos, en la primavera de este mismo año andaba por 0,1.
[1:42] Nada.
[1:42] Pero en verano la relación explotó.
[1:44] El 19 de agosto la correlación con el oro adelantó a la del Nasdaq.
[1:48] Y tres semanas después, el 10 de septiembre, marcó un récord de 0,55.
[1:52] 5. Este adelantamiento, el oro pasando por delante del Nasdaq, es el cruce. Y desde 2020 solo había
[1:58] pasado dos veces. Este es el dato que refleja su extraño rendimiento estas semanas en las que ha
[2:03] dejado de caer con las malas noticias. Tras la subida de tipos y la negativa a aprobar la ley
[2:07] Clarity, Bitcoin subió un 5% en 5 días. Desde la fecha de esa subida de tipos, Bitcoin subió un 10%,
[2:13] el Nasdaq tan solo un 3% y el oro cae un 5%. Y si nos vamos algo más atrás, al 19 de agosto,
[2:18] momento en el que Scottie Besant desde el Tesoro de Estados Unidos anunció el plan S para recomprar todavía más bonos,
[2:23] en esa semana encontramos que Bitcoin subió casi un 25%, el oro un 5% y el Nasdaq cayó alrededor de un 2%.
[2:29] Este se cruce, pero en números.
[2:31] Bitcoin se mueve en la misma dirección que el oro, pero con 4 veces más fuerza y el Nasdaq al revés.
[2:37] Estos momentos históricamente duran muy poco, típicamente entre 2 y 3 meses.
[2:41] En 2020 este periodo duró 10 semanas, en 2023 8 semanas,
[2:45] hoy hace 7 semanas que Bitcoin se encuentra en este particular desacople.
[2:50] Estamos por tanto en el momento en el que esta circunstancia suele acabarse.
[2:53] En esas dos ocasiones anteriores, el fin de este desacople coincidió con la llegada de un comprador a Bitcoin que antes no existía
[2:59] y su llegada motivó esas subidas de más del 100% en los siguientes 12 meses.
[3:04] ¿Quién comprará Bitcoin en esta ocasión?
[3:06] Creo que tenemos un candidato claro.
[3:09] Así que da like si aún tienes esperanza de que esta vez sí será tu cuñado y comprobemos.
[3:15] Tenemos que hablar de Andy Constant.
[3:29] Constantino, para los amigos, empezó a trabajar en Salomon Brothers allá por 1986,
[3:34] cuando la Quinta del Buitre llegó a jefe global de derivados dentro del banco
[3:38] antes de salir para montar su propio fondo, que no le fue muy bien, pero ok.
[3:41] Tras cerrar, se unió en 2010 a Bridgewater, el famoso fondo de reidalio, quien seguro está pronosticando el fin del mundo en este mismo instante desde alguna parte del planeta.
[3:51] Habiendo aprendido macro de los mejores, en 2019 Constantino lanzó su propia firma de análisis y sus clientes son los mayores fondos de inversión macro del mundo, como por ejemplo los estilo Bridgewater.
[4:01] Y por eso nos interesa Constantino.
[4:11] Hace unos días estuvo en una entrevista con otro calvo, Denny Knowles. En ella Denny le hizo una interesante pregunta a Constantino.
[4:25] Si le presentases la tesis de Bitcoin a uno de estos fondos profesionales masivos macro megawais, ¿cómo lo harías?
[4:32] Constantino empezó separando los grandes inversores en cuatro tipos, cuatro segmentos.
[4:36] Est las empresas con caja como por ejemplo Microsoft que no quieren rentabilidad simplemente no quieren perder dinero Est los gestores a largo plazo que buscan crear la mejor cartera posible Est los especuladores que entran y salen los criptobros de toda la vida y los que arbitran entre dos activos y por tanto no tienen una posici neta en ninguno de ellos
[4:54] Los que nos interesan son los dos primeros, porque estos son los únicos que meterían Bitcoin en
[4:58] cartera como posición a largo plazo. Y estos inversores solo meten un activo dentro de su
[5:03] cartera si ofrece una de estas dos cosas. Una prima de riesgo, una rentabilidad suficiente para
[5:08] cubrir el riesgo de tenerlo en cartera, como por ejemplo
[5:10] un dividendo, un cupón, un interés
[5:12] o ofrecen diversificación
[5:14] respecto al resto de activos en cartera, es decir
[5:16] protegerte cuando lo demás cae u ofrecerte
[5:18] rendimiento en contextos donde el resto
[5:20] de la cartera no funciona. Bitcoin
[5:22] como el oro no tiene una prima de riesgo
[5:24] los activos reales no te pagan nada por tenerlos
[5:26] pero sí que podrían protegerte cuando
[5:28] el dinero se devalúa, es decir, podrían ser buenos
[5:30] diversificadores dentro de una cartera
[5:32] sin embargo, Constantino no piensa
[5:34] que Bitcoin esté en ese punto
[5:36] Constantino no ve claro lo de Bitcoin en este punto y es por tres razones. Dice que es porque
[5:53] es muy volátil, porque está muy correlacionado con algo que él y sus clientes ya tienen en
[5:58] cartera, el Nasdaq, y porque no está correlacionado con el oro, que es justamente lo que tiene en
[6:02] cartera para protegerse si el resto de cosas van mal. Es decir, las tres condiciones que él querría
[6:06] para Bitcoin, para meterlo en su cartera, para recomendarlo, serían menos volatilidad, menos
[6:10] entración con el Nasdaq y ser más parecido al oro. Y en su opinión no se cumplen. Pero, Constantino,
[6:16] deberíamos preguntarte, ¿tú has visto Bitcoin estos días? Su volatilidad ha pasado de ser 5 a 9 veces
[6:21] mayor que la del oro a ser tan solo 1,5 veces más volátil que el metal. Respecto al Nasdaq, su
[6:26] correlación ha caído de 0,6 al 0,4 y su correlación con el oro ha crecido del 0,1 al 0,55 en el último
[6:33] trimestre. Obviamente, si yo veo esto, la constancia de Constantino en algún momento le llevará a la
[6:39] misma conclusión. De hecho, es algo que espera que ocurra, que Bitcoin cumpla esas tres condiciones.
[6:43] Y Constantino, como hemos dicho, es el tipo de persona que asesora al tipo de comprador que menos invertido está a día de hoy en Bitcoin.
[7:00] Si estudiamos todas las eras de Bitcoin descubrimos que cada una de ellas destacó por un nuevo comprador.
[7:05] ¿Serán los amigos o clientes de Constantino los siguientes?
[7:09] Pues antes de ver todas esas eras de Bitcoin desde 2013, todas, porque para eso has venido claro,
[7:13] Si Bitcoin no se comporta como crees que debería estos días, pues debes saber que tu conexión a Internet tampoco.
[7:19] ¿Crees que navegas solo? Y no. Cada búsqueda que haces, cada página que abres, cada vídeo que ves, incluido este, deja un rastro firmado con tu dirección IP, que dice dónde estás y desde dónde te conectas.
[7:27] Y eso sí que puedes cambiarlo, para lo cual necesitas una VPN. Yo recomiendo la de Proton.
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[7:39] Además está en Suiza, fuera de la Unión Europea, lo que empieza a dar puntos y trae un extra poco conocido.
[7:44] Y es decir, con ProtonVPN puedes acceder a todo el contenido online independientemente de los límites geográficos.
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[7:58] Y ahora vamos a ver quién ha ido comprando Bitcoin en cada época.
[8:02] Año 2013, en una isla perdida en mitad del Mediterráneo, están a punto de descubrir el valor de Bitcoin.
[8:08] En marzo de ese año, Chipre congeló los depósitos de sus clientes para rescatar con ese dinero al sistema bancario.
[8:13] Los que tenían más de 100.000 euros perdieron buena parte y todos se quedaron sin poder sacar su dinero.
[8:18] Por primera vez en la historia, Bitcoin saltaba a los medios como posibilidad, como alternativa, como opción para sacar el dinero del sistema y ponerlo a salvo.
[8:25] En ese momento, Bitcoin superó por primera vez los 1.000 millones de capitalización.
[8:29] Hoy son 1,7 billones de dólares, por hacernos una idea.
[8:33] En noviembre de ese mismo 2013, se iniciaba la era china de Bitcoin.
[8:37] En ese momento, una bolsa de Bitcoin en China superaba a la infame MTGOX en volumen.
[8:42] Su precio rompía por primera vez los 1.000 dólares y durante los dos años siguientes, Bitcoin fue creciendo en el seno de este país.
[8:48] Apenas año y medio después, más del 90% de todo el Bitcoin que se negociaba era en yuanes.
[8:54] El comprador de esa era, era principalmente el minorista chino, quien aparentemente encontraba en Bitcoin dos cosas que le gustaban y siguen gustando mucho en Asia.
[9:01] Volatilidad máxima a nivel casino degenerado y protección frente a la devaluación forzada de las monedas.
[9:06] esta era china terminó el 11 de enero de 2017
[9:10] justo cuando su peso sobre el activo hacía récords
[9:12] el 96% de todo el volumen se negociaba contra yuanes
[9:16] pero en ese momento el banco central chino
[9:18] anunciaba sendas inspecciones a las tres grandes bolsas de bitcoin en el país
[9:21] BTCC, OKCoin y Huobi
[9:24] en tan solo unas semanas el peso del yuan sobre bitcoin pas del 96 al 14 sin embargo ante la salida de China el resto del mundo tom el testigo dando comienzo as a la era de lo cripto
[9:37] Y es que a lo largo de todo 2017, su adopción se multiplicó a nivel global
[9:40] con la fiebre de las Initial Coin Offerings, las ICOs, el nacimiento de las shitcoins a escala.
[9:45] Una era breve, porque a finales de ese mismo año, 2017,
[9:48] se anunciaba el lanzamiento de los futuros sobre Bitcoin dentro de la bolsa de Chicago,
[9:52] la CME, el principal mercado de derivados del mundo.
[9:55] El techo en su precio se alcanzaba justo ese mismo día que empezaban a cotizar los futuros,
[10:00] 17 de diciembre, con Bitcoin casi en los 20.000 dólares.
[10:03] Y es que la llegada de estos futuros permitió por primera vez a una gran cantidad de dinero,
[10:07] al dinero institucional, a los fondos, apostar contra Bitcoin.
[10:11] Y se puede decir que ganaron, al menos ese asalto.
[10:14] Entre 2018 y 2019 viviríamos la primera vez en la historia de Bitcoin
[10:17] en que el ya por muchos conocido como oro digital empezó a moverse efectivamente como oro,
[10:22] con la correlación entre ambos subiendo a un máximo entonces histórico de 0,33 bajo el contexto de la primera guerra comercial seria entre Estados Unidos y China.
[10:31] De nuevo, una era muy breve que terminó el 12 de marzo de 2020.
[10:35] En ese momento, Bitcoin caía un 39% en un día y pasaba a atarse a la bolsa estadounidense, un vínculo que no se ha roto del todo desde entonces.
[10:44] Poco después llegaría Saylor con MicroStrategy, Tesla, SpaceX y algunos fondos macro como el de Paul Tudor Jones que entrarían en Bitcoin.
[10:51] Esta fue la primera entrada importante de los fondos institucionales en el activo y terminó abruptamente en el 2022, cuando Bitcoin cayó con fuerza arrastrado por las subidas de tipos y por las quiebras de los BlockFi, FTX y compañía.
[11:03] Su vuelta a Bitcoin comenzaría en 2024 con el lanzamiento de los famosos ETFs sobre Bitcoin.
[11:09] Al llegar el clásico comprador de bolsa al activo, Bitcoin pasó a comportarse como se comporta la bolsa.
[11:14] Esta sería la última, al menos hasta ahora, era del activo.
[11:18] Desde julio de este año, no obstante, Bitcoin se separa del Nasdaq y se pega al oro por segunda vez en su historia, iniciando quizás la próxima era. El resumen de este paseo histórico sobre Bitcoin muestra que lo de los chinos y Bitcoin fue un canteo. Yo no creo que la gente recuerde esto. Bueno, eso y que cada nueva era nace cuando alguien que tenía que vender por razones legales, dictatoriales o quiebras de toda la vida vende todo lo que tenía y cuando ese vendedor se agota aparece otro comprador y con él otro comportamiento.
[11:44] ¿Quién es el que está comprando ahora?
[11:47] En una entrevista reciente en el canal de Inversión Racional,
[11:49] Luis Miguel Ortiz entrevistaba a Sergi Torrens, asesor financiero e inversor.
[11:54] Y en el caso de Bitcoin, le has lanzado como no te gusta mucho Bitcoin.
[11:59] Coméntame tus pros y tus contras con el tema de Bitcoin.
[12:02] Y Towers me parece el perfil tipo de comprador que está entrando en Bitcoin en esta nueva era,
[12:07] el comprador marginal de los próximos años.
[12:10] Y es que a Towers le interesa Bitcoin, le gusta como idea.
[12:13] Cumple, digamos, como idea de lugar donde refugiar valor, totalmente de acuerdo que lo cumple
[12:20] Sin embargo, no se considera un experto en el activo y de hecho le preocupan bastantes cosas
[12:24] Riesgos que considera estructurales y que serían fatales para Bitcoin
[12:28] Fatales, rollo que podrían llevárselo a cero
[12:30] Entre ellos destaca tres
[12:32] El riesgo técnico, que deriva del hecho de que Bitcoin es código
[12:35] Y como tal, plantea Towers, podría ser hackeado en cualquier momento
[12:38] Pues mis miedos están en que al final es un algoritmo
[12:41] Y en informática, una de las cosas que es la máxima de informática es que nada es invulnerable.
[12:49] El riesgo cuántico, la posibilidad de que la quantum manía rompa Bitcoin en un futuro cercano.
[12:54] Pero después está la parte de la cuántica, de los ordenadores cuánticos.
[12:58] Y finalmente, el riesgo legislativo, que el gobierno decida en un momento determinado simplemente atacar el activo,
[13:04] tratar de frenarlo como hicieron en China en ese enero de 2017.
[13:08] Con escaso éxito, añadiría.
[13:09] Puede acabar siendo un reducto de rebeldía simplemente muy pequeñito si toda la parte política y de moneda fiat se pone a la labor de no eliminarlo sino marginarlo del todo.
[13:25] Tres riesgos aceptables, comprensibles que sabemos que muchas personas tienen en mente. Yo no, claro.
[13:31] Y luego hay personas que se pasan de vuelta. Estuvo aquí Alberto Mera, por ejemplo, y él decía que el 100% lo tenía en Bitcoin.
[13:37] me encanta hacer cameos en vídeos de otros
[13:40] ahora, para mí lo realmente relevante
[13:42] de la postura de Towers es que
[13:43] a pesar de poder argumentar 3 en riesgos fatales
[13:45] que pesan sobre Bitcoin, fatales
[13:47] hoy tiene Bitcoin y a sus clientes
[13:49] les recomienda Bitcoin y les permite hasta un 5%
[13:52] en su cartera
[13:52] en cualquier caso que no salga más del 5% de mi bolsillo
[13:55] y esa es la norma que utilizamos para nosotros
[13:57] y para cualquier cliente que nos pregunta sobre el Bitcoin
[14:00] el 5%
[14:01] es bastante de cualquier cosa que pienses
[14:03] que se puede ir a cero cualquier día
[14:05] Para m esto es clave porque representa a un tipo de inversor que compra Bitcoin no por una convicci f sino porque no tenerlo en cartera es un riesgo todav mayor Este es para m el comprador que ahora est entrando en Bitcoin y que no era tan prominente en eras anteriores el nuevo comprador marginal
[14:21] Y el análisis de Constantino respalda esta teoría.
[14:24] Si recordamos, lo que haría que Bitcoin fuese más aceptable dentro de las carteras
[14:27] es que se comporte más como el oro y menos como el Nasdaq.
[14:31] Y hacer posible con menos volatilidad y también con más rendimiento,
[14:33] porque puestos a pedir, ¿por qué no?
[14:35] Y justamente esto es lo que está consiguiendo Bitcoin en estos últimos meses
[14:39] desde el famoso desacoplamiento.
[14:40] ese acoplamiento y es que se está comportando como el oro pero mejor. Lo segundo, esto de que lo hace
[14:45] mejor, es obvio si miramos al gráfico de Bitcoin en onzas de oro desde 2015. Los suelos desde hace
[14:50] 11 años han ido subiendo, es decir, cada nueva caída de Bitcoin contra el oro se ha detenido en
[14:55] un nivel superior. En enero de 2015 el suelo del ciclo fue 0,15 onzas por Bitcoin. En 2019 el suelo
[15:02] creció hasta el 2,6. Luego 9 onzas por Bitcoin en 2023 y el suelo más reciente ha sido de 12,4 onzas
[15:09] por Bitcoin. Incluso durante el reciente año récord del oro, con el metal subiendo un 64%,
[15:15] el suelo de este ciclo compra más oro con Bitcoin que en cualquier otro suelo anterior. Así que
[15:20] Bitcoin ya está consiguiendo hacerlo bien contra el oro. Si rompiese el nivel del kilo de oro por
[15:25] Bitcoin podríamos ver de hecho una nueva escalada al alza. Pero esto es solo parte de lo que hace
[15:29] interesante al activo para las carteras de los inversores normis. La otra mitad sería su
[15:34] descorrelación con el Nasdaq. Aquí es donde tiene más que demostrar tras la fuerte relación entre
[15:38] ambos desde 2020. Como vimos al comienzo, desde 2020 que empezaron a moverse juntos, estos desacoples
[15:43] tienden a durar poco. El momento actual de desacople lleva ya 7 semanas de duración y obviamente
[15:49] tendría que durar o sostenerse mucho más para realmente demostrarlo. Si lo consigue, se convertiría
[15:55] en un activo que se parece al oro, pero no es el oro, reacciona a lo mismo que el oro, pero cuatro
[15:59] veces más y se parece a las tecnológicas, pero no es una tecnológica. En ese momento cumpliría con
[16:04] las características que alguien como Constantino espera ver en Bitcoin. Es posible que la era del
[16:09] meterlo todo a Bitcoin de la que yo participé no se repita, o al menos no con la fuerza de otras
[16:14] eras, pero ejemplos como el de Towers invitan a pensar que ya está tomando forma una nueva fase
[16:20] en Bitcoin caracterizada por su entrada masiva en carteras normales. En la era del meterlo todo a
[16:25] Bitcoin, alguien como él seguramente no habría puesto nada en Bitcoin y ni de coña lo habría
[16:30] recomendado a sus clientes. Hoy tiene
[16:32] y recomienda hasta un 5%.
[16:33] Constantino tiene una orden para comprar
[16:36] a 42.000. Ánimo Constantino.
[16:38] Y como refleja su historia, Bitcoin sigue
[16:40] siendo Bitcoin. Nada ha cambiado, solo
[16:42] cambia el comprador. Y cada nueva
[16:44] era trae un nuevo máximo en su
[16:46] precio. Y antes de cerrar, recordando
[16:48] en qué momento Bitcoin empezó a tener un precio,
[16:50] déjame decirte que hay una newsletter y te puedes suscribir
[16:52] a las redes sociales, a sus mails, a este mail, a este mail, a este mail va de...
[16:54] Te voy a decir lo que pasa con el mercado.
[16:56] Más o menos. O sea, a ver,
[16:57] en la próxima, sí, te voy a hablar de eso
[17:00] o te he hablado, la verdad ya tengo un lío
[17:02] con los vídeos
[17:02] en algún momento habrás recibido, estarás cerca de recibir
[17:06] una newsletter en la cual voy a hablarte
[17:08] de lo que estuve planteando
[17:10] sobre el mercado, mi visión de mercado porque
[17:11] los tipos de interés
[17:13] no tanto eso, los tipos de interés que paga
[17:16] los bonos, eso sí, para mí han cambiado
[17:18] todo, hice un vídeo en el cual hablaba de esto
[17:20] pero la conclusión no quedaba del todo cerrada
[17:22] así que lo que he hecho ha sido pensar sobre esta cuestión
[17:23] porque me parece que sí que hay un cambio de paradigma
[17:25] en el cual nos vamos a encontrar en los próximos años
[17:27] y quiero, o quería en esa charla, pues abordar este tema.
[17:32] ¿Qué hacen los mercados en este momento?
[17:34] Bueno, pues de eso va, y de eso va el mail,
[17:36] así que suscríbete si lo quieres recibir,
[17:38] o sí, o métete a verlo, porque igual lo has recibido ya,
[17:41] quién sabe.
[17:41] Y cerremos recordando, tal día como hoy,
[17:45] Bitcoin tuvo su primer precio,
[17:47] y es que un 5 de octubre de 2009,
[17:48] un usuario que firmaba como New Liberty Standard
[17:51] publicó en un foro de por ahí
[17:53] el primer tipo de cambio conocido para Bitcoin,
[17:55] Un dólar igual a 1.309,03 Bitcoin. Un Bitcoin valía entonces menos de una décima de céntimo. ¿Y cómo lo calculó? Pues él dijo, mira, el consumo de un ordenador apenas carga durante un año, que es, no sé, mil y pico kilovatios, por el precio del medio de la luz en Estados Unidos en ese momento, que era mucho más alto que ahora, dividido entre los Bitcoin que habían minado en esos 30 días, fue el precio, o fue, digamos, la manera en la que llegó a ese precio.
[18:18] algo pues una manera
[18:20] como otra cualquiera
[18:20] de ponerle precio a algo
[18:22] en este caso usando la energía
[18:23] antes de que existiese un mercado
[18:25] en el que los precios
[18:26] se ponen pues automáticamente
[18:27] por los compradores
[18:28] y los vendedores
[18:29] hoy a 83.000 dólares
[18:30] pues ese bitcoin vale
[18:31] más de 100 millones de veces más
[18:33] y el precio que tienes que pagar
[18:34] pues ya no es teórico
[18:36] ya no te lo puedes sacar tú
[18:37] de la oreja
[18:37] hoy te cuesta
[18:38] pues lo que te cueste pagar
[18:40] para que te vendan uno
[18:48] Gracias por ver el video.

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